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2021年2月,五粮液的市值曾突破13000亿,然而短短三年半内,这一数字却骤降至4000亿出头,市值蒸发高达9000亿。作为仅次于茅台的白酒老二,五粮液的市值下滑并非因业绩问题,而是白酒行业整体泡沫的破裂导致了这一局面。
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从2015年到2023年,五粮液的利润连续9年实现正增长,2024年上半年更是同比增长11.86%,创下同期新高。然而,市场大势难违,白酒板块整体的下滑几乎使得所有公司同步受挫。自2021年起,A股白酒板块的20家上市公司最大跌幅平均达66.96%,五粮液的跌幅为66.74%,排名第11。显然,五粮液的下跌与白酒行业的整体去泡沫化密不可分。
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* a/ N) J2 V, Z5 v资本市场为何抛弃白酒板块?主要原因在于白酒的增长虚假。尽管中国白酒市场在实际萎缩,但上市酒企的业绩却显示出异常的靓丽表现。2023年,全国白酒产能仅为2016年的46%,而上市白酒企业的存货总额却激增至1491亿元,比2019年增长了64%。这种矛盾的现象表明,市场消费量的下跌远超产量,导致库存积压严重。5 |% Z h6 z0 q4 n0 ~ o
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一些酒企通过压货和提高出厂价来维持业绩增长,结果造成渠道经销商苦不堪言,价格倒挂现象严重。五粮液的倒挂问题尤为突出,甚至影响到了酒类流通经销行业的上市公司华致酒行,其净利润大幅减少,毛利率一度下滑至2019年的一半。以经销商的利益为代价来换取短期利润,这种策略显然不可持续。
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《2024中国白酒市场中期研究报告》显示,超过60%的经销商和零售商表示库存增加,30%面临现金流压力,40%表示倒挂加剧,50%利润空间缩减。这些数据表明,白酒企业的业绩泡沫难以维持,整体利润增速已经显著下滑。
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尽管白酒市场面临困境,五粮液并非全无未来。近年来,白酒市场的趋势是向头部品牌集中,五粮液作为名酒,仍有其市场地位。2020年,六家头部上市名酒的收入占比为37%,而到2023年已提升至45%。五粮液也在积极去泡沫,自2023年底起,公司开始强调减少渠道压力、控制货量并稳定价格,以减轻经销商的负担。
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2024年上半年,五粮液的销售产品量减少近24%,但均吨价提升了33%。公司刻意将增速控制在10.1%,保持了市场对双位数增长的预期,同时避免过度追求销量。虽然当前估值已降至2015年以来的最低水平,五粮液的分红却仍保持在50%以上,2023年更是提升至60%。市场对五粮液的预期已大幅降低,或许正是投资者的机会所在。
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