遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

3 n' H% p0 X3 @- J: y' m12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

6 c: `' d: V$ S说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
1 l1 _' Z  h3 W" a香港散户很热，机构却明显更冷。

* s' l2 w: R& T: I& `国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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+ d9 l) k  D, R; y结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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+ ^7 X, G- \3 i. i4 i- {豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

$ J  D7 R' V" e+ c% L2 c* a2 z7 {/ t创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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# J: W8 ]9 M% U6 Q换句话说，流通盘只有不到 5%。

* b% B( j! @* f, Q按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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! E8 o4 P9 x" {: {最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

  |7 A$ k  q* v- r; X虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
4 }# `6 X- v5 ~5 }$ K3 M
% i) ?9 |+ B9 h$ B! g3 t门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

0 a7 s. X4 D# B2023 年：200 店
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: j" X, i* M( n2024 年：300 店
! f; h2 m) o5 X! N& j4 t
2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

% z3 y0 f5 \; ~* ^0 @而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

+ G; \# L6 w4 O8 D; [  h1 Z规模故事讲得很漂亮。
' o' [' c& W  K- a' ^' _
" C! k6 @8 ]( |' h7 `4 h但问题来了：
! g  ?; g$ I/ W. ^9 c9 p. S! y👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
* {/ [: P9 |6 u" z8 S. }
$ c/ T" a, N. ^' C0 R直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

0 H0 I3 {& c2 [5 g+ y更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
" N  D( w. x7 v+ u0 [
9 ]+ r! V3 j. T  Z( T8 t3 w客单价：

/ j3 B$ a: y+ C* T4 D$ a+ f2022 年：36 元
/ @. m! E9 }$ m4 m/ Z9 l
2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

, L  i6 O, p4 E5 ~# t6 J" l一句话：
/ q# }# p" ]  j- K1 d靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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: X7 N7 o/ i9 f- C2 q8 X再看几个绕不开的点。

" s) U/ Q) ^" P$ w; V第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
: D0 t: A2 t. z. ^2 a$ n4 n3 r8 p公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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# n1 d2 c8 p0 V; i# o8 {' p% v' s( K网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

& `. J/ I6 T. p' W* M8 x香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
+ l5 e. t+ ^8 I& F+ {你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划