遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
" Y* b+ v# G7 E/ b: M香港散户很热，机构却明显更冷。
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. }# K9 `+ B' C; {9 Q国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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' Z+ o- H4 i1 H上市第一天，就“关灯吃面”

+ v+ `9 _' g* d7 S结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

! @6 A6 d9 }$ C' N先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

+ a; ~6 s6 A% q- w: I& t! t创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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+ Q8 T$ u- o( K5 M. M按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
$ D( L9 @1 ?) _. _$ t照样破发。
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. a5 h# @+ U! u" G最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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4 w' k: U4 M4 H2 S" R( p虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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5 k, T5 `1 [5 }/ p. S, ?遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2 e3 r5 ]5 j4 W. k8 C$ R. S0 P2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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" l5 F0 f) o: \1 W7 q0 q5 _到 11 月，门店已经 465 家

7 H5 z+ r! z0 Z) l; q而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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1 q2 Q  t) A8 R9 C4 \2 G规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
$ C' }$ q5 o  O) e: j2 @2 T👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

  D# l+ D% S  m9 j更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元
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7 w9 l. Q, q  k! w  q0 n# D5 k2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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) o* G* {* ?4 s6 m# ]& R无论直营还是加盟

! @2 ?/ u- K+ M( E% g2025 年上半年都明显下降
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4 z) A0 W' B3 I* Y' ~: A这说明什么？

; P9 r9 Z" F1 r. y) g( c6 F/ m一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

. {8 b; }1 D2 P( O. n  `这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
# _1 l/ T: W$ M5 c3 R这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

4 n6 D- c, m$ V网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

0 z, X) v9 W: {2 P* K) M* ^不是没潜力，但确实还差火候
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/ H' q5 [/ T" N6 ?& }* B当然，话也不能说死。

# W  u4 \( T1 q5 G3 Y& o8 Y遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

2 ?5 f2 s( [" _6 S供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
# N4 N& R+ g) f/ _9 l6 ?: W2 |
3 ~/ k  D0 M5 O# L% _但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容