玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
; q3 ]. O1 X4 f4 U  f7 s2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
* L: b# Z. h; X- p# V% `到 2024 年直接冲上 5000 亿。
$ f* J6 _& V( {; ~( L其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

+ }: m8 L: L+ g: r! f6 m1 M所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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7 o& ~) @  P* P那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
9 I. v# O5 t4 R这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
" o5 B$ i0 v' E7 g7 n0 P华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
+ R: G: p6 E; [7 A8 U% L1 c
; z5 L4 |: ~/ }# T2 k: D$ t结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

& R" n7 }, X0 G% {4 Q昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

3 G  l# G( O" V9 {- s2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
& D4 `% i! P: l* p3 X上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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% k+ M* N$ c/ H2 W4 L比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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% X- |8 j& k- ^# n华熙生物铺得更广：
3 R: @( ~4 D1 s- s原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
' T& W: }- g' u' i; [# C“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

+ r6 l2 v* Y, {9 D0 z昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
7 V) D+ w5 r( }3 @3 C但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

( @7 b- x3 q7 g& Q! i在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
6 |- D% \. i( i' E爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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5 i) v" S5 |! Z3 T) w2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

: N& y9 B  P% a& T为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
4 i. h. A* X3 ?- L2 ~  a4 ]5 A- f但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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' i4 X9 J1 Q, A华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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, U- X+ t& {9 s华熙最近投资动作频繁：
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  E  X% N0 U5 z9 y" B用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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' f8 T$ L9 o$ f3 u% n& y反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

4 V3 M  O5 h2 y8 h推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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" m& d/ L3 m$ @3 ]医美产品往高端走
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拓展全球市场

布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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1 G9 l( t5 x% O; \% W8 f( a华熙生物

! h% R1 u- I/ {  w8 x1 Q, I! k0 g营收：31.63 亿（-18.36%）
5 G3 L6 b) ^0 C* M1 f. x7 g$ V
净利润：2.52 亿（-30.29%）

+ f0 t) m% }0 d! a6 |" _皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
( @) ~1 b& B, u
营收：18.99 亿（-8.47%）
) w7 n4 K# {& i
净利润：3.05 亿（-10.63%）
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: W% R4 ^! a" c& e0 O& F虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

5 b& b' _: n+ e3 y% t" {8 C04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

! A3 O5 E  Z# E% M3 J, s$ O9 {: l& R从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

" S8 Q3 E/ i3 K6 g% z% x) p) a+ f未来怎么走？
# C/ ~' C# `, H# F1 F7 V, w0 z没有人能一锤定音。

$ p0 m# D3 _$ L/ i: i: B但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀