遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
9 ^* u; r7 N- b' z1 B
  y+ [/ H# n3 J8 v- {9 q3 F% K3 w12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
4 p8 Z" J" M6 B6 b
说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

9 N3 f' G0 V' J3 N) g国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
. \0 Y2 C4 g3 O$ b) B  h! i
; y" h& |, Q/ C上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
& i7 E$ Y2 V! ~* L* n- r! c
# _7 M  i, [" T1 v5 G暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

, J5 j9 n' D+ a& X& M; b遇见小面的股权非常集中：

+ a/ L3 W9 A# u# m) O- b+ s创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
% b+ c3 _9 R* I: z* c' s
, p3 A1 E: B' R2 l; m加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
; V, w: ^0 D- m
前 25 大股东合计持股 95% 以上
* l2 r" w: D) c) Z  f
换句话说，流通盘只有不到 5%。
8 D: J% P# |8 H$ K! y
按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
1 h+ }5 T2 D4 s/ \- Y2 s% Y2 {
最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
3 c7 B* e6 `+ i: _3 F8 Q$ K
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
+ t( W: q! r9 H
2 ]; i! X4 w+ o& u4 p6 ], {门店越开越多，单店却越来越“瘦”

  l  T; l0 F2 Z8 s" _7 g再看基本面。
: S2 w: N% J  L0 v
遇见小面这几年，扩张是真的猛：
" A! n2 F2 C9 Y/ O+ Q
2023 年：200 店

2024 年：300 店

; `& T" f# v, ~# y) [; `2025 年上半年：400+ 店

8 y- N, m3 R% L4 `: @( M到 11 月，门店已经 465 家
' y0 c2 }6 H) D* }
而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

, ^& b2 c' Q5 _: j5 @7 ]% `* [, j规模故事讲得很漂亮。

* t/ l" V% H- z4 W, O& T+ H& n8 {但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2 c0 D# e# c9 f9 u' F- {2025 年上半年：
0 }5 m# B, B, D4 f: D
直营店单店日销 同比少了 888 元

) g0 P. M. {# L+ Q" Z加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
$ M5 W  f+ K7 ]9 U
客单价：
! Q( ~: ^; [" _  b
9 ~2 V: f2 L) k! G2022 年：36 元
5 ^4 s( o8 }! o9 q4 f# D% f
2025 年上半年：31.8 元
- r8 Y8 w$ x6 `- @* i
翻座率：

无论直营还是加盟

- M2 {+ x& m( v6 M2025 年上半年都明显下降
, p1 `2 l; P4 i9 o5 E. y
% k: ]9 S' @6 {: v9 Y1 d这说明什么？
: U7 G/ }$ m3 H) M# O+ @0 w- Z
一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
5 M' }  U3 q: f  @! v0 g
这正是资本市场最怕的那种局面——
. }" T1 P3 A* O1 B规模向上，质量向下。

; O3 U* x* W3 ?0 m负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
$ J5 l4 W3 L  b% X9 U这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
" P0 x) E9 z7 {9 m
第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
" t' F3 A" r1 L& {+ Q
' z' n3 d" ?$ b  m7 ^% e第三，预制菜争议。
2 r! B- D+ l$ O& x5 h公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
  |/ y9 m$ K7 H# I' [$ k( I, V
, ]3 [0 y3 y0 ?* ~) ^网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
4 c4 P) Q. \4 R6 ^" u
# F0 D1 ^; \. X9 Z% Y不是没潜力，但确实还差火候
; X, f  G% l4 n
当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

0 V3 a, N& Q9 J) ]# T! n( E数字化会员体系，800 多万会员

7 D8 H3 V" b) M4 d供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
9 z% Y9 y! q. T
5 L: a$ i" a" o$ R! i如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
1 v* p1 C4 s% |/ X# t# S9 ?
但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
" G# Q: _7 N& x# m  l
$ S2 `6 F8 `- [6 W" n4 x

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划