遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
9 I8 U* v0 z" j1 Q0 U* E5 M, r
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
- H5 {! ?0 Y. Z2 n
8 }; I/ y. a0 |7 U. V& w% j说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
4 j0 b! n- [9 L香港散户很热，机构却明显更冷。
6 w( r* i+ b$ N4 z# T
国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

; v2 v5 V3 O' v* I上市第一天，就“关灯吃面”

% E7 ]8 o% K' e: F( p4 B' U4 J2 O结果大家也看到了。
; G. k' N  M# _3 Y( ~, x0 q
暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

0 e; ^# d8 Z2 B8 R7 W( n* J! K3 u豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

4 d. C; |% q' _. ~' V9 n遇见小面的股权非常集中：

! f! Q& E0 D" q创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
/ O+ S& ?! s6 ?2 B. Z
2 B( W; ]8 K: S* ~- l加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
0 N: b9 d& |$ o; e+ T3 o
换句话说，流通盘只有不到 5%。

' y( _6 v( O* n按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

6 A2 i" C$ O, t) g% W/ F+ }最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
  m7 s) d' Q7 F7 X0 Y' N
4 _9 N4 z( V! D+ u# |) u! u+ e再看基本面。
0 P. I, \5 S/ P- M
遇见小面这几年，扩张是真的猛：

0 ^# y. B: b2 X1 q* @6 G2023 年：200 店

. d7 o, d$ n: c' [) Y2024 年：300 店
# H, U3 e' i& c0 Q
2025 年上半年：400+ 店
3 |1 t0 u5 z! r) D0 G! Q' z3 K
到 11 月，门店已经 465 家
6 _5 t% Q  E: G, q
  W: n# c) ~7 D# U/ V: e而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
, C. L1 z. j3 k. j! p8 j$ i
/ T' n" u# Y' C6 [2 v  |规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
! z" v( X0 `! Y. D  D  h* a+ ?
8 {; [: p$ _4 i2025 年上半年：

  M/ n; V& I1 U7 }直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
) Z3 ^# O6 D: {6 {5 d
客单价：

2022 年：36 元
, E. i1 P) e( n" J
2025 年上半年：31.8 元

4 L7 c7 ~' m9 I4 K$ {6 m翻座率：

# H5 \# G8 G0 G2 h! w2 {无论直营还是加盟

: z+ z2 v; m1 W, V- f* P, U, [2 f5 d2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
! i9 D# r3 V1 @( N
一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
5 q7 i9 u, j, [6 ]
4 X7 C/ ^, A# y% i再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
7 D0 t, ]# Q. z! L* _4 v: L+ q
第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
0 H5 A+ `7 H: k& b% `
第三，预制菜争议。
3 @  A1 N( @, [! i. q/ Q+ V公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
2 B& w( E  _0 V- r- [  x5 O; b: M# m. ~
3 X( }! y! V' x# q2 ^+ J网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
/ f  x) c$ ?( Z1 B8 \5 c
. R6 l% Q/ M' k* C5 c$ }不是没潜力，但确实还差火候

1 |  W5 z" b. _! Q1 r+ t! ]1 y# |当然，话也不能说死。
+ L, Q& |: C4 |4 i* }3 v8 ]
* ?& m- d3 j0 ?+ d, Z+ P遇见小面也有亮点：

$ V) U' s/ f( ^  C数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

- h) l% ^; [, X% ~& C香港、新加坡出海开始落地
" F" r+ q$ F+ r3 [  j  K
( ?1 h  [/ h7 \; p. g5 v- `( G; B如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
8 r- u% n- |3 z( L
) b$ y. f( x+ _+ g; L; q" X但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
/ o3 X! |6 \" {# f4 O
( ?; \# K2 T5 B  Z' R

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划