遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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" b  I; _/ w- _12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

$ ~6 I. {2 l# T& M/ ?) Z说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
' {* @  k6 j+ w( U- a& M
; Y) P; |# W2 s, ]% W* b4 I! s暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

+ w- f" I6 y2 }' T4 `7 y这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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0 K: y# j6 F& ?) y* _; e, e遇见小面的股权非常集中：
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9 K. D: m7 c( o1 e, I创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

  ]' E6 @" [- }! K# m8 w! L9 U% P" j* d换句话说，流通盘只有不到 5%。
: D; x% f8 j* e+ g) l
, _. B" }) [% h; m2 @4 [按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
( u- g- ^& B0 a4 S: T( Q照样破发。

$ B" l8 K* b2 e* l# R最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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' o" o' F6 D+ J% }5 R& F虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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0 }: x) \/ ~/ t; ?7 s0 Y+ }1 q遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店
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! _" w: X1 X9 Z* t" C9 G$ {2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

: Y% J; c/ P) _# c规模故事讲得很漂亮。
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* Z3 g+ [, i7 R6 `! ~但问题来了：
( @+ g4 B  N" J9 F$ x- D👉 单店效率在下滑。

: b. _9 B6 Z/ f0 q7 E2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

4 S* u- `$ Z% E' F0 b更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

* S# N4 v, T, M0 _( F客单价：
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2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

! Y  a# L, Z9 y, o+ q6 z% E翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

7 d  H: n# v4 c9 B* e# l+ L) n这说明什么？

一句话：
. i" j( V  {( d1 N2 ?# T1 C& Y靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

0 g& H$ N6 F- E4 w. `这正是资本市场最怕的那种局面——
5 v" i' F8 P- g, Z规模向上，质量向下。

# u. O6 w; P8 j" Y负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
4 a, Y6 d- A4 W3 Q; X" _  ]& F" n这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
) p6 |# b, w3 h! c公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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4 W. }& q2 H7 B. }网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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2 N( u( t, @5 W不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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" ~7 k: R4 m# I" K, [- ~- n供应链损耗率明显下降
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) Z8 C+ Y# [3 Q4 ~# @香港、新加坡出海开始落地
+ U' ~( p# j. \4 M
* l) Z2 S% c- }如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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1 g' s. H) a# q4 F4 o: P但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( |: X4 B! o* z$ L你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容