玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
  p" R6 f+ d# U" t$ S5 E# o; |( M在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
# p! a' e& u% o: d, _4 ^2 i到 2024 年直接冲上 5000 亿。
, z* @# V4 t: i2 R其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

$ R  R9 O" e0 p2 J- d所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
" x5 y( J) c2 I9 S' z. |
那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
5 h. o9 f! _9 f$ d( V3 C它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
& F' c# I% F& x/ O4 [4 |/ K9 X/ r2 \
但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
# x* [: s" u, u+ e% _3 W
' I( G! c) ?% o( Z$ M2 a: M3 \重组胶原是什么？
' m: v" @* e" X6 z7 I一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

& j, p' X8 a; Q结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
8 C$ p: S+ J1 \. O3 G  G  _
华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
5 t, V/ E. w# u) c
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

* U& W" D0 i: I9 h  J01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
. U( _( B% B/ b7 B
2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
, \, g+ f) a0 H$ s# c8 \( a) @
比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
$ p( \5 p( i+ v+ g* D4 _4 H
华熙生物铺得更广：
) s4 ?6 G5 u& d; Z: A原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
% }9 W+ _9 }( h2 c“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
; _+ J  N7 [, c2 h8 Z
昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
5 ^/ z& w# t+ U; t但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

! l7 H, j# v4 W! E  X6 \行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
2 }' J+ e+ ]: t, B0 I( q
/ `8 H0 Z$ q/ D0 @; s' e在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
8 k5 |  X- T) y8 E
02｜三家都在拼命转型
: p9 e0 r" x; O9 K' Y- y' U6 }爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
# b8 S. \$ J; s' r8 B% x
2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
6 @, n: r! Z7 D/ T& R( q/ D: Y
- T3 ~; ]0 M2 Q2 W6 X: b  T3 N8 E* R为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
6 J) a  V4 T7 B5 d$ o0 n但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
, l7 w4 B5 m- N
7 j$ U- Y2 l5 p1 q走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

( u0 I: O) t7 v3 r6 d& Q6 n6 l9 I4 x华熙最近投资动作频繁：
  m: ^2 V. f3 B! Y" t# j5 L
# _6 [# ^5 _( k6 l* q9 P用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

- K1 f" E- u! n8 z* {/ H用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
6 J; ?( v7 |2 J5 y- r
- G5 x4 X* N7 g  @8 u" f- f1 j' U反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

% g! d) j3 e4 U, w* J/ `+ Q7 @昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
3 _- h% W1 g% q  Z虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
; N; @8 F! L( `" h# w
但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
: G1 ~  m. e$ L) I! |
7 C. C" A5 x' x5 m2 L' T" ~医美产品往高端走

拓展全球市场
# P. \- n, \- K" W( o- J) T. n, o
布局数字化

算是多线铺路。
/ P3 ~# N- h1 M1 \3 b( c
03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
- ?2 ^" X* ]: ?' z! J爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

$ j# E) |8 i6 M5 l' J风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
0 K& C: J* \% _/ @0 @' i' ~
( d3 l$ ^" q; H/ j- U! y5 c( j( S华熙生物
+ q8 M' h/ E; m- ]. p
营收：31.63 亿（-18.36%）

% t6 i- `9 m) k  z7 b3 k净利润：2.52 亿（-30.29%）
" f8 k6 w" c# w; r. ]1 h$ E, o) {
  D# P& b+ p6 ?7 c0 L  u7 ^1 X皮肤科学板块连续两年下滑

) A6 T1 }% Z/ x8 |4 [2 M. |' [销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
) N' b! ~# D  n# W4 K2 b
3 f2 Z0 _5 H' {8 t昊海生科
; i- G& w4 O- ~9 z
营收：18.99 亿（-8.47%）
3 p! W7 d. p8 |3 M  D- E
; o0 O% N9 w0 h, S+ j6 }6 }净利润：3.05 亿（-10.63%）

  y! x7 t+ F! j* E3 K虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
; u+ k  J  V7 q6 j4 O& J. q
7 [0 m" K8 ?7 g: E1 f+ Y  x04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
1 ~1 z; ?) s+ V
- O  k( I4 u3 n+ H: ~: G! ]从巅峰到现在：
5 Q3 f) g& ~8 s9 [" b2 b: A
( F1 N# I; c5 A: N% |3 a1 ?( B# V爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

' H! m' Z) [' {2 w1 _# [玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
3 t( Y4 V+ H. {' {- U9 C# a/ e
3 z% W3 L$ Q( C0 v未来怎么走？
没有人能一锤定音。
& ^5 v- e) G; z; a$ O
但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
- o. [" x" E6 z, ]" a
  j  w' ]8 x$ M8 y  A! y7 d$ q

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀