巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

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当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。
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, K4 o% ^2 y, R0 [: B+ T/ `表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

* u5 R# R0 U# L! [: ]& v原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

! O+ j6 }- T6 N* F1 ]目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。
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早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。
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2 k+ ^; x5 l6 Y8 e1 ~. k! c6 M" ?# x这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。
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接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”

  {% n# ^5 ~  n# T) T. f! V接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。

4 V  ~& L$ Z# p3 |- o但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。
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截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。

这意味着什么？
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6 L; v( l' W- ~' \- b4 p意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？

; |4 ~+ t& E6 \% O2 S“股神”，也错过过时代

回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
8 E$ a! w% H% G5 C) J& G# H9 O价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

3 |# j- S7 r4 g正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。
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9 Z$ N: V5 X3 I4 h但任何投资风格，都有代价。
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因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。

最典型的例子就是微软和亚马逊。

/ ?9 T0 W# q) `3 H$ A# c巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。

* z7 h& x3 w, A  j4 |" `; [/ x9 F3 j这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。

苹果，是一次“有限度的破例”

2 X; T2 y; M1 o& f0 n( j真正的转折点，出现在 2016 年。

/ W# v$ H' e$ ?: z3 G+ p; A( w那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
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但巴菲特自己从不这么看。

% N/ e* z$ x( A, ^. M5 y8 l9 c他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。

在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。

到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

7 @2 ~! r. ]' n) J& b/ Z减持苹果，风格开始变化
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从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。
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巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。

+ |8 y& Y: C+ i/ {这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。

& m# v3 a# Q4 ?2 \0 K- v5 N% w与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
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过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。
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. H. d7 o. a! B- i- e# n, Q这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。

+ V; D* z1 L3 b+ u囤现金，是防守，也是考核
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" \& C* b( L0 n8 o9 B那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

4 H: R! \: W: O. U1 I原因并不复杂。

第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
' |1 r1 j9 s- v( m6 ~% G第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。
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. x( s& R$ m( A3 u8 N( w( w5 p$ V- N3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

. b% U1 g  T- y# u+ Y& ]# m# i“影子考官”，还在场
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巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。

$ `7 Q! p- e) E; C2 K如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
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2 q$ b) _) }4 S1 ~& D& G6 r5 H这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。
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他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。
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最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

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翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。